企业研究报告

阿里巴巴主要靠电商平台向商家收费。云服务和国际电商带来增长，但即时零售、用户体验和技术投入压低核心电商利润。

百隆东方主要向纺织企业销售色纺纱，坯纱为补充。越南产能和快速交付为经营提供基础，但同行也有类似能力。棉价与越南成本、需求变化会影响盈利和现金，因此评级为B-级。

百胜中国经营肯德基和必胜客等餐饮门店，靠开店、更多交易和效率改善带动收入、利润和现金增长。最大看点也是最大问题是以12亿美元取得必胜客中国内地品牌权利后，节省的许可费和新店回报能否超过融资和投入成本。

百威亚太卖品牌啤酒，靠品牌和渠道向餐饮、零售和家庭消费者收款。中国业务继续走弱，韩国和印度的增长只能部分抵消；公司现金多于借款且仍有分红，但中国利润能否恢复是最大问题。

报喜鸟靠销售品牌服装和职业装赚钱。2026年上半年，多品牌和多渠道带动收入、剔除一次性收益和损失后的利润及经营现金改善；但核心品牌走弱、毛利下降和补助增加，说明这轮修复还不稳。

报喜鸟是B-级企业质量的多品牌服装公司，现金能覆盖有息借款；但主品牌走弱且库存偏高。

公司通过多品牌服饰、定制和团购向消费者、经销商和团体客户收款。哈吉斯成为最大单一品牌，品牌和定制网络提供了一定基础。主品牌、宝鸟和团购下滑，收入停滞且利润下降，企业质量评为 B- 级。

B-级企业质量：土地承包、资源与服务网络和历史现金表现构成经营基础。承包维护成本、农户收益、农资价格和需求等仍有风险，因此评级为B-。

公司主要为客户处理污水和提供供水服务，并据此收费，也承接工程建设并提供技术服务。项目规模、特许经营合同和运营能力是其经营基础。应收相关资产占总资产63%、负债较重，回款和资金压力使企业质量评为 B- 级。

北新建材主要卖石膏板等建材，核心业务仍有现金基础。石膏板需求和价格走弱已压低利润，涂料业务出现负现金且并购回报尚待检验，是当前最大问题。

北新建材主要卖石膏板等建材，全国渠道和多品类经营是基础。传统主业收入和毛利承压，是主要风险。企业质量为B-级。

辰欣药业主要卖注射剂等药品，医院和医疗机构等客户为此付费。成熟制剂业务和充足现金提供缓冲，但核心注射剂的价格和产品结构承压，2026年上半年收入下降且扣除一次性项目后的利润下降；最大的看点是主业能否恢复。

公司主要提供污水处理和再生水等基础水务服务，由政府等客户付费。特许经营网络、运营能力和跨区域规模是经营基础。政府付款和应收集中、持续投入资金是主要风险，企业质量评为 B- 级。

大参林通过药房网络销售药品，2025 年利润改善，但收入增长较慢。现金增加也受到供应商付款、保证金回收和减少购置长期资产的影响；最大问题是实际控制体系内已确认的单位行贿罪责任，可能损害公司治理。

大参林经营连锁药店，也通过加盟配送和医药批发销售药品及健康产品。华南密集的门店和配送网络是其主要经营基础。最大风险是加盟店增加后利润质量能否维持，评级为B-级。

公司主要通过直营和加盟药店卖药。门店网络、医保覆盖和采购配送能力支撑经营。过去收购和控制人相关治理问题仍需查清，因此企业质量评为 B- 级。

大参林经营直营药店、加盟配送和医药批发。全国门店、采购配送和医保覆盖是其经营基础。2026年一季度收入几乎不变，但日常经营收到的现金明显减少，评级为B-级。

公司主要通过连锁药房卖药和健康产品，消费者付钱。门店密度、医保覆盖和配送网络支撑药房业务。近期收入接近不变，但经营现金明显减少，评级为C级。

大商股份主要经营百货、超市等实体零售，也通过线上渠道销售。自有物业和区域门店网络构成经营基础。收入和利润多年下降，2025年现金收支明显下降且库存增加，企业质量评为 C- 级。

公司经营百货、超市和家电零售。公司仍有利润和经营现金，且没有短期及长期借款。2025年收入、利润和经营现金下降，库存上升，评级为B-级。

公司主要通过百货、超市和家电门店卖商品，消费者付钱。门店网络、自有物业和采购规模支撑零售业务。经营现金下滑，租赁付款也会影响可用现金，评级为C级。

第一太平通过持有食品、基础设施、电信和电力企业，分享其经营利润和分红。品牌、网络和特许经营权支撑核心资产，但大量投资和集团及总部债务使利润未必能变成总部可用现金。

这是一家B-级企业质量的公司。旗下食品、通信和特许基础设施业务各有品牌、网络或经营权等优势。集团借款及对子公司现金的依赖仍需关注。

公司通过持有电讯、食品、基础设施及天然资源业务权益获得回报。网络、特许经营和收费公路权利是主要基础。借款、监管和汇率风险较高，企业质量评为 B- 级。

公司主要卖阿胶和相关健康产品。增长高于中西药品零售行业参照，经营有所改善。遗留经销商和平台的逾期应收款是主要风险，企业质量评为 A- 级。

2025年，核心能量饮料继续增长，电解质等新品也快速扩大，收入、利润和经营现金均增长。渠道投入、扩产和H股融资增加了资金需求；新品能否在促销后持续赚钱，以及新增资金能否带来更多每股现金，是最大的考验。

分众传媒向品牌客户出售楼宇广告位。2025年收入增长主要来自阿里体系投放，媒体资源成本下降帮助核心业务产生现金；但非关联客户收入收缩，新潮收购若完成又会摊薄每股收益，协同能否兑现是最大问题。

公司以区域燃气业务为基础，也经营能源材料服务。特许经营和管网带来较稳定的现金基础，但材料业务收入占比高而利润很薄，能否转成更多现金是最大问题。

佛燃能源主要向佛山等地区的居民和工业客户供应城市燃气，也经营能源供应服务。成熟管网、特许经营和多气源接入支撑基础业务。城燃销量走弱，新增收入又主要来自毛利很低的业务，企业质量为B-级。

公司靠福建省内核心高速公路的通行费赚钱，现有路段持续带来较多现金，净现金也提供缓冲。最大问题是收费期限有限，扩容和保险投资能否带来相称回报仍待观察。

福建高速靠收费公路收取通行费，成熟路产和较低借款带来稳定收款能力。2025年现金增加并非全来自主营，2026年上半年收入、利润和经营现金同步下降；收费权到期后的路产接续和扩容回报是最大问题。

福建高速的企业质量为B-级。主要收费公路能收取通行费，但收费期限和罗宁项目回报偏低带来限制。

公司主要经营收费公路，车辆通行时支付通行费。路网位置和现有经营权是其主要基础。收费受管制且经营权有期限，泉厦和福泉在2035—2036年集中到期是长期风险，因此企业质量评为 B- 级。

福耀玻璃主要为汽车厂商提供汽车玻璃。全球制造和交付能力是其主要优势。经营现金、海外经营和扩产投入的风险仍待观察，因此企业质量为A-级。

富维股份向汽车厂商供应内饰等零部件。公司有稳定的客户配套能力和充裕现金，但对一汽体系依赖高、利润持续下滑；集团外新能源订单能否带来更高利润，是决定改善能否持续的关键。

公司主要为整车厂设计和生产汽车零部件。多年经营现金在购建厂房、设备后仍有剩余并持续分红，但客户集中、利润率低，且2026年上半年收入和利润下滑；上半年现金增加主要来自收款和结算时点变化，不能视为经营好转。

硅宝科技主要生产和销售建筑、工业等领域用的胶粘材料，经销商和直接客户都会付钱。客户认证、研发和渠道基础支持其工业胶业务。建筑胶受房地产低迷拖累，且增长未明显转化为每股收益增长，因此企业质量为 B- 级。

国泰航空通过香港枢纽提供客运和货运服务。2026年上半年客货量、航班利用率和收益率改善，带动利润和经营现金增加；但高油价、航线改道和大型机队投入会考验这些改善能否转化为长期现金。

国泰主要提供客运和货运服务。香港枢纽和客货网络帮助公司在疫情后恢复盈利，并保持正的经营后剩余现金。航空需求和燃油成本波动，加上机队投入和借款压力较大，因此评级为B-级。

国泰航空主要在香港提供客运和货运航空服务。香港枢纽、航权和航线网络是其重要基础。高固定成本和航油价格波动会明显影响盈利，企业质量评为 B- 级。

国泰航空主要提供客运和货运航空服务。香港枢纽、客货网络和双品牌是经营基础。航空业周期性强，且机队承诺和借款可能增加负担，评级为B-级。

公司主要提供客运和货运航班，旅客和货主付钱。香港枢纽、航权和客货运网络支撑业务。收益率、燃油、地缘政治和单一枢纽风险会同时影响经营，评级为C级。

国药控股主要向医院和药店配送药品和医疗器械，靠配送规模赚取较薄的差价。2026年上半年回款方向改善，但核心分销的收入、毛利和利润仍下滑；能否把规模转为更稳定的每股现金，是最大问题。

国药控股主要向医院和药店配送药品及医疗器械，也经营部分零售业务。全国配送网络、物流和合规能力支撑其持续经营。行业价格压力、利润薄及医院回款慢是主要风险，评级为B-级。

国药控股主要向医院、药店等配送药品和医疗器械，也经营零售药店。覆盖广、合规能力和配送网络让客户有黏性。低毛利、医院回款慢和借款到期集中拖累资金周转，企业质量评为 B- 级。

公司主要分销药品，也销售医疗器械和零售药品。覆盖网络、资质和供应保障使其履约能力不易复制。政策压价和较高应收款是主要风险，企业质量评为 B- 级。

**证据资料截止日：2026-08-16｜基础等级：B｜状态：需要继续观察｜置信度：中等**

海康威视主要卖智能物联产品和服务，客户来自境内外。研发、产品、制造和销售渠道相互配合，是其经营基础。出口管制和美国市场准入限制会影响部分供应和市场，公司质量评为 A- 级。

公司主要卖服装，通过加盟店、直营店和线上渠道销售。全国渠道和供应链是经营基础，但主品牌收入下降、新品牌毛利较低和库存压力仍需观察。企业质量评为 B- 级。

海信家电是一家有多品牌、全球制造和渠道基础的耐用消费品企业。暖通业务受地产、补贴、原料和价格竞争影响，定价能力仍待证明。

海信视像主要卖电视等显示产品，消费者和企业客户付钱。产品向高端和新显示延伸带动利润增长，但库存增加使2026年上半年经营现金下降，能否把增长转成稳定现金是最大问题。

公司主要卖显示终端，并发展新显示业务和海外市场。行业收缩时销量仍增长，说明规模、渠道和技术有一定基础。国内需求收缩、海外利润较低和关联业务竞争是主要风险，企业质量评为 B- 级。

恒隆地产主要出租商场和写字楼收租。旗舰商场和多数内地商场出租率较高，是主要经营基础。商业地产集中，部分商场和办公楼疲弱，企业质量评为 B- 级。

恒隆集团主要出租香港及内地的商场和写字楼，也会销售物业。旗舰商场的地点、品牌和运营能力带来较稳的租赁基础。写字楼和部分商场承压，集团有净负债并有开发投入，因此评级为B-级。

公司主要出租商场和办公楼，租户支付租金。核心地段物业带来较稳定的租金收入。人民币资产、浮动利率借款和开发投入叠加，资金压力需关注，评级为C级。

公司主要向家具制造企业销售数控设备和自动化产线。产品和经销网络较成熟。家具厂购买设备的意愿、市场竞争和扩产回报仍待观察，因此评级为B-级。

公司经营医药、农化新材料、旅游和医疗等业务，主要收入来自农化新材料和医药。技术、登记和销售渠道是现有经营基础，但农化供给过剩和价格竞争说明这些优势并不稳固。农化价格压力、债务及子公司涉税事项增加不确定性，企业质量评为 B- 级。

B-级企业质量：浆站许可和产品准入构成经营基础，但利润、经营现金、每股盈利和利润率承压。

啤酒高端产品销量增长，显示品牌和渠道仍在带动核心业务，但平均售价只小幅上升，利润改善有限。公司现金高于借款，不过白酒业务的收购损失和持续亏损仍是最大问题。

公司主要向医院和药店配送药品，也生产药品。广泛的配送网络和制造业务利润是经营基础。但借款明显高于现金，资金使用效果仍待观察，企业质量为 B- 级。

公司通过制造、分销和零售业务销售医药产品。规模化制造和分销体系为经营提供基础。收购后的利润和现金归属尚未查清，评级为B-级。

华特达因主要靠儿童药和营养健康产品赚钱，过去的高毛利和较低的厂房设备投入带来了持续现金。2026年上半年，医药健康业务收入下降27.93%，客户回款变慢使经营活动现金流转负，是当前最重要的问题。

华特达因主要卖儿童药，销售主要通过经销商完成。伊可新品牌、儿童适宜剂型和较高毛利提供一定基础，但缺少独立市场份额数据。出生人口下降和行业竞争是最大风险，企业质量评为 B- 级。

华特达因的企业质量为B-级。它主要销售儿童药。2026年第一季度经营明显走弱。

公司主要卖儿童医药健康产品，消费者和医疗机构付钱。儿童医药健康产品是主要经营基础。收入和利润集中，近期经营数据也出现下滑，评级为C级。

公司向车企销售汽车零部件，主要包括内外饰、金属成形和电子电器产品。非上汽客户和新能源订单为增长提供支持，但行业价格竞争和客户集中仍会压低利润。企业质量评为 B- 级。

高端、新能源和出口车型占比上升，带动业绩改善，经营现金仍能覆盖投入。最大风险是出口增长伴随海外应收增加，回款和研发回报若未改善，利润未必能延续。

吉利汽车主要销售汽车。新能源产品受到市场接受，近五年经营后剩余现金为正，现金也能覆盖需要付息的借款。汽车价格竞争和研发、并购投入的回报仍不明朗，因此评级为B-级。

吉利汽车主要销售汽车，并发展多个新能源品牌。销量、收入和毛利等资料显示公司已有一定规模和平台能力。税收优惠阶梯退坡、欧盟18.8%关税和海外执行是主要风险，企业质量评为 B- 级。

吉利汽车主要卖汽车。公司拥有规模化整车业务，现金多于需要付息的借款。汽车行业竞争激烈，单车收入和渠道定价承压，评级为B-级。

公司主要卖汽车，消费者和经销商付钱。销量规模和研发平台支撑汽车销售。价格竞争、库存和持续研发投入会压缩利润和现金，评级为C级。

公司主要经营收费公路，机电工程项目提供补充收入。路产区位、已建成道路和政府批准的收费权构成主要经营基础。收费权在2031和2040到期，续期或补偿安排尚不明确，企业质量评为 B- 级。

吉林高速主要运营收费公路。绕城西北段收费权2031年到期，企业质量为 B- 级。

公司主要经营收费公路，车辆通行时支付通行费。收费公路的通道优势带来通行费收入。收费权到期和路网分流会削弱未来收入，评级为C级。

建发国际主要开发和销售住宅。核心城市销售和回款显示执行力，但现金增加主要来自库存、应收款和客户预付款的变化；新增土地能否带来更高的每股收益仍是最大问题。

公司主要开发和销售房地产项目，购房者付款。国资背景有助融资，近五年经营后剩余现金均为正。地产存货、借款压力和销售下滑限制质量，评级为B-级。

公司主要开发和销售住宅，购房者付款。国资体系的融资与运营资源可能是优势，但还不足以证明客户会长期优先选择它。房地产行业仍下行且业务高度集中，企业质量评为 C- 级。

健帆向医院销售用于血液净化治疗的耗材，收入主要来自医院持续采购。2025年收入、利润和经营现金流下降；2026年上半年KHA低价放量和销售费用下降虽减轻利润压力，但整体收入、核心产品毛利和现金尚未同步恢复。

健康元主要卖处方药、原料药和中药制剂。制剂业务赚钱能力较强，也能持续带来现金；但成熟制剂受医保降价和集中采购影响，收入和利润从2022年高点回落，创新药能否填补缺口是关键。

公司主要卖处方药和原料药，医院和药店等客户为此付费。核心制剂受集采降价和需求回落影响，2026年上半年收入和利润下滑，但经营现金仍为正；能否恢复核心产品的销量和毛利，是当前最大看点。

健康元主要销售化学制剂和原料药/中间体。呼吸制剂平台、研发和国际认证可能带来差异化，但尚不足以证明优势可以持续。核心业务下滑及集采和仿制药竞争带来压力，企业质量评为 B- 级。

健康元主要卖化学制剂和原料药，也经营其他健康产品。吸入制剂平台和玛帕西沙韦获批，说明部分产品有准入门槛。集采和同行竞争可能压低价格，企业质量评为 B- 级。

江河集团主要承接高端幕墙和室内装饰工程，海外项目占比上升带动2026年上半年收入、利润和毛利率改善。最大问题是利润尚未变成经营现金，海外项目能否按时结算和回款仍决定这轮改善能否持续。

江河集团主要提供建筑装饰服务，客户为建设项目业主。复杂幕墙设计、海外网络和高端项目经验是其主要优势。应收账款净额占总资产42.52%，且国内需求偏弱，企业质量评为 B- 级。

江铃汽车主要卖商用车和乘用车，轻客、皮卡的市场地位和充足现金是基础。销量与出口增长尚未明显带动利润，江铃福特（上海）的亏损和清算安排也暴露出资金使用的短板。

江铃汽车主要卖轻型商用车，销量仍在增长，但收入增速更慢、整车毛利率下降，单车赚钱能力承压。公司现金高于借款，最大问题是销量没有转成更高利润，出口应收款集中和过去投资损失让这一压力更重。

江铃汽车主要卖商用车、皮卡和SUV，福特合作产品也是重要收入来源。轻客和福特合作带来品牌、制造和服务基础。应收账款增长快于收入且出口渠道集中，回款风险需关注，企业质量为 B- 级。

江南布衣主要卖设计师品牌服饰，消费者通过门店、经销商和网上渠道购买。线上增长、净开店和品牌组合带动增长，但老店销售走弱且部分毛利受库存拨备释放带动；园区投入和2.73%新股配售能否带来更多每股现金，是最大问题。

公司主要卖设计师品牌服装，消费者通过门店、经销商和线上渠道购买。公司有盈利、持续产生经营后剩余现金，会员和线上销售提供支撑。老店销售下降、库存和园区投入带来风险，因此评级为B-级。

公司主要通过多个品牌销售服饰，消费者可在门店、经销商和线上渠道购买。会员购买和活跃会员表现支持品牌黏性。主品牌占比高、库存增长快于收入且老店销售转弱，企业质量评为 B- 级。

江南布衣主要卖服装，通过直营门店、经销商和线上渠道收款。会员关系、设计和渠道网络可能带来一定韧性。库存占用资金、老店销售走弱和产业园长期投入是主要风险，企业质量为 B- 级。

公司通过中国制造网向企业客户提供会员和服务并收费。B2B业务持续增长、投入较轻且长期有较强现金创造能力，但2026年上半年客户付款几乎未增、预收款下降，新增收入能否稳定变成每股现金仍是最大问题。

公司为轨道交通车辆提供配套系统，客户按项目订制采购。产品种类、认证和工程接口可能提高更换供应商的成本，但优势强度仍待确认。第一大客户51.37%、前五大72.19%，客户集中度高，企业质量评为 B- 级。

今创集团为轨道交通车辆提供配套产品、设计制造和维修服务。行业准入、定制能力和本地服务是其经营基础。最大客户占比过半，且未收款项较多，企业质量评为 B- 级。

公司主要卖水泥，骨料和环保业务协同。矿山和区域网络有成本条件，但产能发挥率偏低。需求收缩、盈利恢复仍不稳，因此评级为C-级。

九龙仓置业主要靠香港核心商场和写字楼收租，酒店业务为补充。海港城较稳、债务和利息下降有利现金，但时代广场与固定租金承压；Wheelock Place若完成出售可降债，却也会少一份未来租金。

公司是一家B-级企业质量的香港收租物业公司。海港城等核心物业位置好，主要靠租金和酒店业务赚钱。香港物业集中，写字楼压力和借款风险较高。

公司主要出租香港的零售商场、办公室和酒店，租户支付租金。海港城等核心地段资产和较高出租率提供一定韧性。时代广场疲弱、香港写字楼空置率升至17.6%，加上投资物业和每股NAV下降，企业质量评为 B- 级。

炬华科技向电网销售智能电表、采集设备和相关系统。招标、认证和制造能力支撑了毛利与现金，但2025年以来收入、利润和回款同时承压，最大问题是订单恢复后能否转化为现金。

公司主要销售药品，肾科产品带动收入和利润增长，且多年日常经营带来的现金足以支持现金分红。上半年现金增加部分来自回款和延后向供应商付款，核心产品的销量、价格和复购情况未披露，是判断增长能否持续的最大问题。

康臣药业主要在中国销售肾科中成药。近年经营后现金连续为正，且现金多于需要付息的借款。收入过度依赖肾科药物和少数客户，评级为B-级。

公司主要销售肾病治疗药物。历史需求和增长有资料支持，但市场领先地位没有独立数据证明。业务集中且受中成药集采扩围影响，企业质量评为 B- 级。

康师傅的利润率在收入增长不快时仍有改善，但这种改善能否持续仍需观察。

2025年收入下滑但利润上升，2026年上半年收入恢复增长；利润改善主要来自原料成本、产品结构和效率，而非已证明的市场份额提升。全国品牌和销售网络带来持续现金和分红，但饮料增长弱于同行，且饮料投入能否带来回报仍未证明。

公司为油田客户销售化学品和设备，并提供现场技术服务。油田服务持续盈利，2025年末现金仍高于借款。客户高度集中，加拿大油气项目占用资金且资料不完整，企业质量评为 B- 级。

天然气销量增长，但零售气量和核心分部利润下降，其他业务暂时缓冲了集团利润。供应支持和燃气网络是基础，最大问题是扩建回报和应收回款能否跟上。

公司主要销售天然气，LNG业务贡献较高分部利润。中国石油体系的气源和网络协同是其最重要的经营基础。关联采购集中和LNG项目可能收不回而下调账面价值是最大风险，企业质量评为 B- 级。

老百姓通过门店、线上和加盟网络销售药品及健康产品，门店网络近年仍能带来现金。2021—2025年收入增长没有转化为更高的每股收益，近期企稳主要来自费用下降，毛利率仍在下滑。

公司主要通过直营、加盟和联盟药店销售药品及健康产品，也提供线上配送服务。较大的门店网络、可使用医保的资格、药师和供应链是其经营基础。医保控费和药价更透明会挤压利润，收购回报和门店遵守规定的情况也待观察，因此企业质量评为 C- 级。

公司经营连锁药店，向消费者销售药品，并为加盟和联盟门店配送。全国网点、统一采购和医保服务带来规模基础，但单店效率和利润优势仍未得到证明。实际控制人调查尚无最终结论，加上监管与过去收购风险，评级为B-级。

公司主要通过连锁药房卖药和健康产品，消费者付钱。门店密度、医保覆盖和供应链支撑药房业务。公开比价和线上分流会压缩药房价差，评级为C级。

李宁卖运动鞋服，2026年上半年收入和股东应占利润仍增长，但主要增长来自服装，鞋类偏弱，营销投入增加。上半年经营现金明显减少，若鞋类销售和投入回报未改善，利润和现金增长将继续受限。

公司主要生产和销售抗生素、胰岛素等药品，也从药物许可中获得收入。客户愿意为研发项目付费，胰岛素业务增长，是目前最重要的经营基础。抗生素业务面临降价和收缩，研发结果也有不确定性，企业质量评为 B- 级。

联邦制药主要生产和销售抗生素原料、制剂及创新药。公司业务规模较大，现金多于需要付息的借款。上游价格压力、授权收入可能不可重复和研发项目失败仍是主要风险，评级为B-级。

联美控股主要提供区域供热，并经营铁路客站数字媒体。区域供热网络、现金多于需要付息的借款和近年稳定的现金表现是经营基础。政府定价限制供热价格，工程和接网需求承压，评级为B-级。

汽车零部件是公司主业，但上半年收入增长没有带动利润增长。原材料上涨、客户降价和新项目投入正在挤压盈利。

公司属于B-级企业质量。2021—2025年经营后均有剩余现金，且2025年末现金高于需要付息的借款。汽车行业降价竞争、库存增加和德国子公司亏损是主要风险。

公司主要卖汽车金属和塑料零部件，由汽车产业客户付款。认证、研发和规模让客户更换供应商并不容易。核心业务毛利下降、海外业务亏损和关联财务公司存款集中需要关注，企业质量为 B- 级。

凌云股份主要为整车厂供应汽车零部件。客户认证和就近供货构成经营基础，近年扣除必要投入后的现金表现较稳定。汽车行业降价、海外融资和汇率变化可能压低利润，评级为B-级。

公司主要卖汽车零部件，汽车厂商付钱。研发和全球配套能力支撑汽车零部件业务。整车厂降价、海外融资和汇率变化会影响利润，评级为C级。

公司主要卖贴剂等药品，高毛利制剂业务是主要经营基础。利润改善主要来自成本和产品结构改善，核心产品需求能否恢复仍待观察。

柳药集团主要向医院和药店批发药品，也经营零售和中药业务。广西区域渠道和仓配网络支撑了持续盈利和现金分红，但批发低毛利、回款慢，且2025年至2026年第一季度批发和工业利润下降，是最大的压力。

公司主要做区域医药批发，零售和医药工业为补充。区域网络和规模是主要经营基础，但优势强度尚未完全证实。应收款占用资金且依赖出售应收款换取现金，是最大风险，企业质量评为 B- 级。

柳药集团主要从事药品批发、零售和药品生产业务。区域配送网络和医院供应链服务带来一定经营基础。批发利润承压、应收账款占比较高且借款情况仍需观察，企业质量为B-级。

公司向医院和药店配送药品，也经营药品零售，客户付钱。医院覆盖和配送网络支撑区域医药业务。欠款占用资金较多，短期借款也较高，评级为C级。

隆鑫通用靠销售摩托车、发动机、全地形车和通用机械赚钱；业绩改善，自主品牌增长和持续现金创造是主要基础。最大问题是监管已确认非经营性资金占用，负主要责任的财务负责人仍任财务总监兼副总经理，治理风险限制了经营改善的可信度。

公司主要向住宅小区提供物业管理服务，业主和开发商支付服务费。2026年上半年基础物业服务增长并带动利润率改善，但客户欠款增加、经营现金为负，能否在下半年回款是最大看点。

绿城服务主要提供物业服务。基础物业服务已成为主要收入来源，利润恢复。储备面积下降、退出增加和应收款核销上升是主要风险，因此评级为B-级。

公司主要提供物业服务，业主支付服务费。重复服务收费和规模化运营支撑物业服务业务。可能收不回的欠款增加，欠款质量明显变差，评级为C级。

绿色动力的企业质量为B-级。它主要通过长期特许经营处理垃圾，并通过售电等收入赚钱。净债务约100.25亿元，且回款依赖公共客户，仍需关注。

公司靠运营垃圾焚烧项目收取处理费，并销售电力和热能；2025年至2026年上半年处理量、供热供汽和经营现金均有改善。最大问题是原有项目能否持续带来更多现金，仍受应收款、项目借款和新密收购回报制约。

公司运营垃圾焚烧项目，向政府收取处理费，并销售电力和热力。存量特许经营项目带来一定经营基础。应收增长、借款压力和现金不稳定使评级为B-级，需关注。

公司主要运营垃圾焚烧发电项目，向政府收取垃圾处理费，并出售电力、蒸汽和供热服务。长期项目合同和运营经验为已投运项目提供一定保障。借款和应收款较高，企业质量评为 B- 级。

蒙牛乳业主要向消费者销售乳制品。品牌、规模和终端管理是经营基础，但核心液态奶收入跌幅深于同业。消费偏弱、业务集中和借款压力仍需关注，企业质量评为 B- 级。

蒙牛生产和销售乳制品。企业质量为 B- 级。液态奶持续下滑是主要风险。

公司主要卖乳制品，消费者和零售渠道付钱。品牌、供应链和渠道支撑乳制品销售。液态奶需求疲弱，行业产能也偏多，评级为C级。

宁德时代向汽车厂商和储能项目提供电池和储能系统。2026年上半年，动力与储能需求带动收入和归属于上市公司股东的利润分别同比增长 54.8% 和 42.0%，但核心业务毛利率回落、经营现金仅增长 2.6%，大规模扩产能否带来足够现金回报是最大问题。

农夫山泉是A-级企业质量公司，主要卖包装水和饮料。强品牌、销售网络、水源和多品类支持了近五年收入和利润总体增长。库存周转变慢，2025年利润率还受原材料利好影响。

公司主要卖护肤和化妆品。多品牌新增收入暂时抵消了核心品牌下滑，但推广费用增加且收款转弱，能否把增长转成稳定的利润和现金是最大问题。

珀莱雅主要卖化妆品，线上销售占比很高。五年经营后剩余现金均为正，且现金高于借款，是当前的经营基础。核心品牌收入下降、营销费用率上升，加上收购效果尚未验证，评级为B-级。

公司主要卖化妆品，消费者主要通过线上渠道购买。品牌、产品和线上运营能力已有资料支持。主品牌增长放缓且需要持续高营销投入，企业质量评为 B- 级。

黔源电力开发和运营水电站，主要向电网售电。梯级电站和统一调度使其在丰水期能产生较多现金，但收入和利润很看来水，且短期借款远高于现金，稳定性仍受限制。

公司主要依靠贵州梯级水电站发电售电，光伏为辅；2025年和2026年上半年偏丰来水增加发电量，带来更多利润和现金，2025年现金也用于降债、降息和分红。最大问题是这轮改善主要靠来水，2026年上半年降债很少，且对子公司的资金支持未必能完全变成上市公司股东可得的现金。

公司主要在贵州利用水力和太阳能发电，并向电力市场售电。已建成的梯级水电站是经营基础。最大风险是来水变化和较高借款压力，因此评级为B-级。

公司主要在贵州经营梯级水电站，也经营少量光伏，向电网和电力市场售电。坝址、水权、许可证和已建成的梯级电站不容易复制。扣除现金后的借款约60.70亿元，以及22.87亿元短期需付息借款带来压力，企业质量评为 B- 级。

秦港股份主要提供港口装卸和物流服务，煤炭、铁矿石等货主为此付费。大型港口网络、盈利和现金分红是经营基础。煤炭和铁矿石依赖较高，加上关联交易和集团内同业问题，企业质量为B-级，需关注。

公司主要生产摄像头和生物识别模组，向手机及其他智能设备厂商供货。产品放量和量产能力是经营基础，但稳定定价权仍未得到证明。客户集中、借款续接和印度相关风险仍高，企业质量评为 B- 级。

三峰环境主要运营垃圾焚烧项目，向地方政府和用电、供热客户收款。2025年工程建设业务收缩拖低收入，但运营量增加、项目运营仍是主要收入来源；最大问题是补贴回款带动的现金改善能否持续，以及长账龄应收和借款会否拖累每股现金。

三峰环境主要运营垃圾焚烧项目，也承接相关工程建设。长期特许经营项目和一体化执行能力提供经营基础。应收款、净负债和未来移交支出带来压力，因此评级为B-级，需关注。

公司主要以特许经营方式建设和运营垃圾焚烧发电项目。技术积累、全产业链服务和较长的特许经营期是其经营基础。应收账款约占收入42.9%、净负债44.47亿元，现金收支也受国补节奏影响，企业质量评为 B- 级。

三角轮胎向汽车厂商、替换市场和海外客户销售轮胎。2025年销量和收入下降、库存增加；2026年第一季度销量高于产量、利润回升，主要受原料价格下降带动，但柬埔寨项目计划投入32.19亿元、使用19.31亿元专项贷款，项目回报是当前最大的考验。

三角轮胎主要生产和销售轮胎。公司多年保持盈利，经营后有剩余现金，且现金多于需要付息的借款。出口比重高、库存压力和贸易限制仍需关注，因此公司为 B- 级企业质量。

三角轮胎主要生产和销售轮胎，产品通过海外市场和经销渠道销售。认证、研发、主机厂合作和销售渠道构成一定优势，但同行也具备相近能力。海外收入占比较高，销量下降和海外扩张增加不确定性，企业质量为 B- 级。

这是一家B-级企业质量的机场服务公司。现有机场的区位和客流带来较稳定的现金表现。翔安机场未来的运营权益尚未确定，关联收购后的回报也未获验证。

公司主要提供机场服务，航空公司和旅客为相关服务付费。机场准入门槛和区域位置支撑业务。原机场关闭后能否取得新机场经营权，是最关键的不确定性，评级为C级。

上海医药主要向医院、药店等客户分销药品，也生产药品和提供零售服务。全国配送和合规能力是经营基础。客户尚未付款的款项和短期借款较高，且药品价格受政策影响，企业质量评为 B- 级。

公司主要发电，也经营油气管输和能源贸易。区域资源、综合能源组合和国资背景提供一定经营基础。煤价变化、电价市场化和新能源扩张会影响收益，企业质量评为 B- 级。

盛业是一家B-级企业质量公司，主要为企业提供数字金融和平台服务。借款集中、担保和对参股公司的资金支持仍需关注。

时代出版主要靠出版发行和贸易业务赚钱。出版业务支撑利润和现金，贸易收入下滑且占用资金增加，资金能否回落是最大问题。

公司主要经营现场演艺和旅游服务，也向合作方提供品牌、创作和管理服务。多地运营和复制项目的能力，以及2025年末现金多于需要付息的借款，是其经营基础。2025年及2026年一季度经营承压，成熟项目走弱，评级为B-级。

评级为B-级。公司以规模化农业经营为基础。主要风险是盈利能力承压。

太古靠商业物业、饮料和航空维修赚钱，也持有国泰航空股份。利润和现金虽有改善，但能否持续仍是最大问题。

太古主要经营物业、饮料和航空维修，并持有国泰权益。2026年上半年经常性利润和经营现金改善，但主要由住宅交付和航空景气带动；高投入项目能否带来持续现金回报是最大问题。

公司主要通过出租物业、销售饮料，并提供航空运输和维修服务赚钱。饮料专营、综合物业运营和航空维修网络是主要经营基础。写字楼租金压力和负债仍是主要风险，企业质量评为 B- 级。

太平鸟主要卖品牌服装，通过直营、加盟和线上渠道向消费者收款。2026年上半年线上和直营有所改善，但加盟及乐町继续收缩；现金改善主要来自少付货款，库存准备增加，说明修复还不稳。

唐山港主要提供散杂货装卸和堆存服务。港区、腹地及大宗货运输网络形成较稳定基础，企业质量为A-级。主要风险是同业竞争如何处理、对价如何确定仍未明确。

特步国际主要卖运动鞋服，覆盖大众和专业运动市场。跑步定位、索康尼品牌和供应链带来一定基础，但优势尚未充分证明。主品牌增长转负、专业运动增长放慢，以及现金和摊薄问题使企业质量评为 B- 级。

腾讯通过游戏、微信广告、支付和云服务赚钱。2025年收入、毛利和日常经营带来的现金增长，支持回购和分红；但人工智能算力投入已压低当期现金，关键要看新增投入能否持续带来收入和回报。

天润工业的企业质量为 B- 级。它主要向汽车零部件厂商供应曲轴和连杆。客户集中、应收和存货增加，以及行业和动力路线变化带来风险。

统一企业中国主要生产和销售饮料和食品。品牌和渠道表现出一定韧性，近年经营结果也有改善。竞争和成本变化仍可能压缩利润，评级为A-级。

TCL电子主要卖电视等显示产品，并经营互联网和创新业务。供应链规模和Mini LED产品是主要优势。行业竞争激烈，且光伏业务毛利率下降，因此企业质量评为 B- 级。

包装肉是主要利润来源，但猪价和加工价差仍会明显影响集团利润。

万洲主要卖包装肉和鲜肉。最大风险是猪肉价格周期和应收款增加。企业质量为B-级。

公司主要卖包装肉，也经营猪肉养殖、屠宰和加工。品牌、规模和销售网络提供一定优势。猪价周期、包装肉销量下降和北美成本未能完全转嫁会影响利润，企业质量评为 B- 级。

网易主要靠游戏和相关服务赚钱。长线产品、新品和海外发行带动2026年上半年游戏及经营利润增长，也带来较强现金；但权益投资持续占用现金、出现投资价值下调且回购未减少总股数，是最大的限制。

网易主要靠游戏及相关服务赚钱。老IP、自研新品和长期运营支持玩家持续付费。最大风险是游戏新品表现和版号审批会影响收入，且收入集中在中国市场；企业质量评为 A- 级。

公司向医院销售医疗器械和耗材，收入增长没有转成更高利润，集采降价和销售模式调整带来持续压力。五年经营后剩余现金均为正，但近年每股收益走弱，未来能否恢复增长并保住现金是最大问题。

公司主要向医院和经销商销售医疗器械。近五年经营后剩余现金均为正，现金能够覆盖需要付息的借款。通用耗材降价和关联渠道回款风险仍需关注，评级为B-级。

公司主要销售医疗器械。规模、销售渠道和产品认证是经营基础，但通用耗材降价使产品赚钱空间收窄。价格压力和重大重组的不确定性仍是最大风险，企业质量评为 B- 级。

威高股份主要向医院和经销商销售医疗器械等产品。产品准入、品类和渠道带来一定优势，但还不能证明强定价权。集采降价、应收款老化和保理增加带来压力，评级为B-级。

公司主要卖医疗器械，医院和经销商付钱。注册能力、研发和销售渠道支撑医疗器械业务。集中采购压价已影响利润率和利润，评级为C级。

威胜控股提供三类解决方案，主要向客户销售产品和服务。2021—2025收入、利润和每股盈利连续改善，2024—2025日常经营收到和付出后的现金为正。应收增长快于收入，扩张和关联交易的长期回报也尚待验证，因此评级为B-级。

维维股份主要依靠固体饮料等食品饮料赚钱，核心品类恢复和现金储备是当前基础。最大问题是历史资金占用责任人赵惠卿2026年仍任总经理，治理整改能否真正落实仍是关键。

公司主要卖固态冲调产品，也做粮油加工和贸易。品牌和固态冲调业务的45.7%毛利率，是目前最主要的经营基础。核心品类和经销收入收缩，加上粮油业务利润较薄，企业质量评为 C- 级。

公司卖管道材料，主要依靠品牌和零售渠道赚钱。高毛利的主力产品和稳定的现金创造能力提供支撑，但2021—2025年收入、净利润和每股收益持续下行，2026年上半年经常性利润与经营现金仍弱，最新利润还受一次性收益抬高。

公司在香港及内地经营燃气等公用事业网络，主要向客户收取供气和接驳等服务费用。现有网络和客户基础支撑经营，2025年利润稳定且日常经营现金为正。需求成熟、借款和分红覆盖不足是主要风险，因此企业质量为B-级。

新和成主要生产维生素、蛋氨酸等营养品，卖给全球客户。多种产品、分散客户和海外直销网络是经营基础。产品价格和行业新增供给仍可能影响业绩，因此评级为A-级。

新乳业靠销售液态奶和乳制品赚钱，区域低温乳和渠道扩张带动了销量增长，近年经营后仍有剩余现金。最大问题是销量增长尚未稳定转成更高毛利，同时短期借款较集中，且两项战略持股已经出现较大损失。

新秀丽主要向消费者和零售商销售旅行箱包。品牌和销售网络仍有支撑，但2025年旅行需求和批发渠道走弱，经营后剩余现金下降，借款压力仍需关注。

新秀丽主要卖旅行箱和包袋。多个全球品牌、供应链和销售渠道支撑毛利和现金表现。借款、门店租赁和旅行需求波动带来压力，因此公司企业质量为B-级，仍需关注。

新秀丽主要卖旅行箱包，消费者通过零售渠道购买。品牌组合和销售网络带来规模优势。借款净额较多、商誉和无形资产高于股东权益，且利润率走弱，企业质量评为 B- 级。

公司靠药品配送、医院服务和药品制造赚钱。2021—2025年持续有经营后剩余现金，借款减少，给公司留下缓冲；但配送业务收缩，2026年第一季度收入和经营现金仍下降，单位行贿公诉也可能影响院端业务。

公司经营医药流通、医疗服务和医药制造，主要向医院、药店等客户提供药品和服务。近五年经营后剩余现金均为正，且现金高于借款。应收账款占总资产约27.1%，单位行贿案件仍在审理，企业质量为C-级。

公司经营医院、药品配送和药品制造。区域医院和配送网络支撑现有业务，经营现金流为正且现金高于借款。收入连续收缩，仍在审理的法律案件和资金占用增加不确定性，企业质量评为 C- 级。

信义能源运营太阳能电站，靠售电收款。2025年新增资产带来更多发电量，但限电、市场交易价格和折旧压低了售电业务利润；经营后剩余现金改善，最大问题仍是电价和消纳压力能否被补贴回款及新项目回报抵消。

公司为化工和环保客户定制石墨设备，也提供配件和维修服务。专业设计和耐腐蚀制造是其经营基础。大型项目集中且新项目回报尚未证明，企业质量评为 B- 级。

行动教育靠向企业家销售管理培训和咨询服务赚钱。2025年培训增长快于咨询，2026年上半年收入、利润和经营现金一同增长；最大问题是增长是否能在不持续增加销售和分校投入的情况下延续，同时客户预付款仍须靠后续服务兑现。

公司向企业客户提供管理培训和咨询服务。客户通常先付款，且2022年冲击后盈利已恢复。线下授课和企业培训预算敏感，扩张能否复制仍未查清，评级为B-级。

公司主要向企业管理者提供培训和咨询服务，客户通常预先付款。预收款让经营占用资金较少，品牌和客户社群可能带来优势。销售和讲师依赖、预收款后的交付以及同业替代仍是主要风险，因此企业质量评为 A- 级。

许继电气卖电网设备和系统，并通过大型项目交付收款。2025 年低毛利业务收缩带动毛利率和利润改善，但 2026年上半年 低价旧单和项目交付组合压低毛利率、经营现金转负；库存能否随交付收现，是当前最大的观察点。

利润改善主要来自费用下降和业务结构变化。最大问题是长期收入收缩，儿科产品的销量、价格和回款尚未证明恢复。

公司通过关联方客户、经销、直营、电商和企业客户等渠道销售产品。供应链能力和客户场景为经营提供了基础。客户集中、配方权归客户及管理权集中仍是主要风险，因此评级为B-级。

鹰君主要靠酒店、商业物业和地产项目赚钱。2025年项目交付带来现金回收和借款下降，但这不等于日常业务已变强；办公租金下行和新项目回报未明，是最大的限制。

鹰君主要开发和出租物业，也经营酒店。核心地段物业和酒店品牌带来一定经营基础。写字楼供过于求、资产估值下跌和海外项目成本是主要风险，因此评级为C-级。

鹰君开发和出租物业，也拥有和管理酒店，并经营房地产信托平台。稀缺地段、品牌和管理平台带来一定韧性。借款负担、办公室空置和租金下行是主要风险，企业质量评为 B- 级。

鹰君主要靠出租物业、经营酒店和开发物业赚钱。多元资产和品牌带来一定经营基础。办公楼空置、负债及海外酒店项目可能减值是最大风险，因此评级为B-级。

公司出租物业并经营酒店，租户和住客付钱。物业和酒店品牌及管理平台支撑业务。写字楼空置、酒店价格压力和项目停摆同时存在，评级为C级。

企业质量等级：B。海外业务有较好盈利空间，但质保赔付增加是主要风险。

公司为国际运动品牌生产鞋履，并在大中华区销售运动鞋服。多国制造和品牌客户认可提供基础，但制造订单减少时成本难以下降，扩产回报和零售需求仍是最大问题。

长城汽车主要卖汽车和零部件。现金表现较稳，但盈利能力和竞争表现走弱。近年分红资料仍不完整，价格竞争、海外贸易和汇率等风险仍需关注，企业质量为B-级。

B-级企业质量：公司有经营基础，但经营现金稳定性仍待核实，近年分红资料也不完整。

公司主要卖汽车，消费者和经销商付钱。多品牌、研发和海外业务支撑汽车销售。国内竞争和海外贸易压力会影响利润，评级为C级。

长和经营港口、零售、基建和电讯等业务。实体资产网络和近五年持续为正的经营后剩余现金是其主要基础。借款压力、巴拿马业务风险和资产出售后的现金安排仍待观察，因此评级为B-级。

集团主要经营港口、零售、基础设施和电讯等业务。网络、牌照和规模是重要基础。巴拿马港口已失去经营控制，企业质量评为 B- 级。

长和主要经营零售、港口、基建和电讯业务。零售网络、受监管基础设施和港口网络提供一定经营基础。盈利下滑、资产出售和巴拿马两港口失去控制权是最大风险，因此评级为B-级。

公司经营零售、电讯、港口和基础设施服务，消费者、企业和货主付费。零售会员网络、采购规模和港口资产是经营基础。巴拿马两座码头被接管，港口业务面临不确定性，评级为C级。

公司主要卖压缩机；2021—2025年收入下降却改善了利润和现金，主要受制造效率和产品结构带动。2026年上半年行业销量增长而公司核心销量基本持平、核心收入下降，若延续会令这种改善难以转成持续现金。

长虹华意主要生产压缩机，靠销售产品赚钱。近五年经营后均有剩余现金，且现金高于借款，是评级的经营基础。收入长期下降和新能源业务毛利较低是最大风险，因此评级为B-级。

公司主要向制冷和汽车热管理客户销售压缩机。规模制造和客户认证是最重要的经营基础。行业价格竞争激烈，且汽车压缩机毛利较低，企业质量评为 B- 级。

公司主要生产家电用压缩机，也生产新能源汽车空调压缩机。成熟主业带来稳定的经营现金，近年利润有所改善。产品提价能力有限，新能源汽车业务的盈利能力尚未证明，因此评级为B-级。

公司主要卖冰箱压缩机，家电厂商付钱。产能、客户和商用产品组合支撑压缩机销售。海外需求、贸易变化和汇率会影响利润，评级为B级。

长江和记靠零售、港口、基建和电讯等多项业务赚钱。2026年上半年利润增加，但主要增量来自Cenovus的商品价格和收购后产量，欧洲电讯及部分其他业务走弱；出售资产带来现金并降低借款，能否转成长期的每股现金价值仍是最大问题。

2025年利润下滑、2026年上半年利润大增，主要受电讯合并会计影响和资产出售推动，并不等于主营业务同步改善。零售与港口仍在增长，出售资产所得现金可减债；但失去的持续收益能否由更高回报的投资补回，是最大问题。

公司属于A-级企业质量：经营受监管或按合同收费的基础设施，居民和企业为网络及相关服务付费。地域网络、牌照和长期合同让收入较稳定。UKPN已出售，所得资金如何再投入尚未查清。

公司靠物业、租金、酒店、酒吧和基础设施权益赚钱。2025年收入和经营现金增加，但利润走弱，主要来自低利润物业交付和存货释放；2026年上半年出售英国基础设施带来现金，关键要看出售款能否替代失去的持续收入。

2025年收入和现金增加，主要来自物业交付、去库存和出售UKPN，并不表示项目回报明显改善。出售带来现金并减轻借款压力，但也失去稳定收益，关键看后续资金运用能否补回这部分收益。

公司主要提供物业管理服务，第三方拓展和历史现金表现是经营基础。上半年应收上升、经营现金流出扩大，衡阳项目已造成损失，限制了对公司质量的判断。

招商积余主要向住宅、商办等项目提供物业管理和相关服务。第三方拓展带来收入增长，但利润率下降，回款能否改善仍需观察。

公司主要向物业项目提供管理服务，由项目客户付费。规模、非住宅专业服务和第三方项目增长是经营基础。人工成本和价格竞争可能压低利润率，企业质量评为 B- 级。

公司主要向煤矿、汽车和工业客户销售设备及智能化服务。按订单生产、定制能力和服务网络是主要经营基础。项目回款压力可能影响现金状况，企业质量评为 B- 级。

香港已投运电网资产带来受规管回报，较低融资成本也改善了盈利；但大量建设投入先消耗现金。2026年上半年经营现金扣除固定资产和无形资产投入后仅余729百万港元，净负债升至62,209百万港元，海外业务回报不稳也会拖累整体表现。

中电控股主要在香港供应电力，也在内地和澳洲经营发电及售电。香港受监管的电网业务和较高供电可靠度，是较稳定的基础，企业质量为A-级。澳洲零售客户流失、发电波动和转型投入仍是主要风险。

中国电信靠手机、宽带和云服务收费，庞大用户和全国网络带来持续现金。传统业务增长接近行业，云和智能业务的投入回报尚未看清，而应收账款变慢和供应商付款节奏使现金表现波动。

中国电信向个人、家庭和企业提供通信和数字化服务，网络和规模是其经营基础。企业客户回款变慢，新业务能否带来回报仍不清楚。企业质量为B-级，需关注。

中国电信主要提供通信连接、家庭宽带和数字化服务，个人、家庭和企业为此付费。全国网络和客户关系是最重要的经营基础。收入增长较慢、应收账款增长快于收入，企业质量评为 B- 级。

中国电信提供基础通信、政企数字化和云服务。全国牌照和网络、庞大客户基础以及共建共享，形成较难复制的经营基础，公司为 A- 级企业质量。企业客户应收款中长账龄部分上升，回款风险加大。

公司主要提供通信服务，个人和企业用户付费。网络、频谱和用户规模带来经常性通信收入。税率变化会影响收入和利润，评级为C级。

公司提供检测认证服务，也销售工业设备和化工材料。检测服务较稳定，近五年收入和利润持续增长。设备项目受验收和行业周期影响，且部分关键资料未齐，因此评级为B-级。

中国国贸在北京CBD经营写字楼、商场、公寓和酒店，主要靠租金及相关服务收费。稀缺地段和综合体规模支撑了较强的现金创造能力，2025年末现金多于需要付息的借款。写字楼租金与出租率下降，加上单一城市集中和关联方竞争风险，评级为A-级。

中国联塑主要卖塑料管道，客户购买产品后付款。管道销量尚有韧性、长期投入后的现金仍为正，但售价下跌、利润走弱和借款压力限制未来每股现金价值。

公司主要通过经销商销售塑料管道。销售网络和规模支撑销量，毛利率高于所选同业。内地需求走弱、价格竞争、应收款坏账和借款压力是主要风险，企业质量评为 B- 级。

公司主要生产和销售挖掘机、装载机和叉车。产品和销售渠道有一定基础。长账期产品带来应收上升，且叉车电动化落后于行业，企业质量评为 B- 级。

公司为航空公司、机场和相关机构提供订座、结算和数字化服务。核心系统嵌入客户日常业务，近年利润和现金改善，但每次服务的收入、市场份额和项目投入回报尚未得到充分证明。

公司在特许区域生产和销售可口可乐饮料，主要靠销量、渠道和装瓶业务赚钱。2026年上半年销量带动收入和利润增长，但单位收入和毛利率下滑，且特许协议将在2026年末到期，未来现金价值仍受限制。

公司在特许区域生产和销售可口可乐饮料。区域特许、品牌和销售渠道是最重要的经营基础。供应商和关联资金集中，新增项目回报仍不清楚，企业质量评为 B- 级。

中国食品主要在特许区域装瓶和销售可口可乐饮料。可口可乐品牌和区域装瓶网络是经营基础。上市公司不拥有品牌经营权，且毛利下降等风险使其为B-级企业质量。

公司主要装瓶和分销可口可乐饮料，零售商和消费者付钱。可口可乐品牌、区域授权和渠道支撑饮料销售。利润率下降，且公司补缴了以前年度所得税，评级为C级。

中国旺旺主要在中国生产和销售食品饮料。品牌和销售网络仍是它的重要基础。传统渠道收缩、投入增加和竞争加剧可能压低盈利，企业质量评为 B- 级。

中国中车向铁路运营商和相关客户销售铁路装备，并提供维修等服务。收入和利润增长主要来自铁路需求和既有订单交付，但经营现金流承压；订单能否转成现金是最大看点。

公司主要销售中药饮片、配方颗粒和中成药。现金多于需要付息的借款，为经营波动提供缓冲。配方颗粒市场开放和集中采购压低销量、价格和毛利，应收账款与资产减值风险也在上升，评级为C-级。

公司主要卖中药配方颗粒、成药和饮片，医院和药店付钱。准入、标准参与和品牌支撑中药业务。配方颗粒同时受到集中采购和竞争压力，评级为C级。

中海物业主要提供物业管理服务，业主和项目方付费；2025年收入增长但利润和经营现金下降，2026年上半年收入仍增4.5%而利润继续下降，关键要看成本和客户欠款能否改善。

公司主要提供物业管理服务，并在拓展第三方项目和城市服务。它有一定规模，近五年经营后剩余现金均为正，现金也能覆盖需要付息的借款。最大风险是收入增长时利润和经营后剩余现金下降，因此评级为B-级。

公司主要提供物业管理服务，业主、开发商和项目方为服务付费。品牌、服务规模和关联开发商渠道有助获取订单。房地产市场走弱和收款变慢可能拖累现金，企业质量评为 B- 级。

公司围绕物流和能源供应链经营，主要涉及集装箱、物流和能源装备等业务。规模和全球制造能力是基础，但2025年集装箱业务毛利率受竞争影响下降。美国刑事案件尚无最终结果，加上负债压力，企业质量评为 B- 级。

公司靠向工业客户销售密封产品、提供替换和维修服务赚钱，存量服务带来较稳定的现金。2025年起利润率走弱，2026年上半年利润降幅大于收入，项目和海外业务波动是最大压力。

公司主要提供通信服务，移动用户和市场份额因收购纳入而增加，通信服务构成稳定收入基础。企业方案收入下滑，收购能否带来更多现金尚未证明；澳门牌照、降价和管道共享要求是最大的约束。

公司主要向澳门个人和企业提供通信服务。核心业务收缩带来风险，因此评级为B-级。

公司在澳门提供电讯服务。网络、牌照和客户关系带来一定经营基础。业务能否恢复是最大风险，评级为B-级。

公司主要提供澳门和跨境通信服务，个人和企业用户付费。牌照、网络和澳门通信业务支撑收入。固话特许权期限有限，政府也可提前终止，评级为C级。

2025年低毛利业务缩减令利润率和现金改善，但2026年上半年收入和经营现金再度回落。教材资质和新华书店网络支撑基本盘，新增项目能否带来稳定现金是最大看点。

公司主要从事出版和发行。出版资质、河南新华书店网络和教材代理构成不易复制的经营基础。全国图书数量下降、低龄教育人口减少和数字替代带来长期需求风险，企业质量评为 B- 级。

公司主要做出版和图书发行，教材及图书销售是核心业务。核心图书在2025年较稳定，近年现金表现稳定。学生人数减少、库存上升和数字业务回报未明是最大风险，因此评级为B-级。

公司出版和发行教材及图书，学校、书店和读者付钱。教材资质、独家代理和直营网点支撑出版发行。图书零售下行、政策变化和税收优惠续期会影响利润，评级为C级。

公司主要用特种船为货主运输各类货物。2025年经营规模和归属于上市公司股东的利润改善，特种船规模、工程执行和货源网络是经营基础。B-级：部分扩张船型毛利率走弱，公司总股数扩大后基本每股收益下降，且租赁和购置长期资产占用资金。

重百集团经营百货、超市、电器和汽车销售，也从马上消费的投资中获得部分利润。零售收入持续下降，经营现金虽为正，但马上消费收益回落，且门店与并购资产能否带来更多每股现金仍未证实。

361度主要卖成人和儿童运动产品。收入和利润在增长，且现金多于借款；但应收款占用大量现金，且在现金充裕时发新股支持海外扩张，可能损害每股成果。