企业质量判断
经营概况
经营后剩余现金近五年有三年为正
2021—2025年数据完整。现金与借款借款压力高，需关注
以后能否持续产生现金仍需观察。近年现金分红持续分红，稳定性需关注
近八年均有现金分红；2026年每股分红比2025年减少23.0%。这些数据用于说明企业评级。页面不提供交易建议。
主要判断
商业模式
关注公司主要运营垃圾焚烧项目，政府支付处理费，公司也销售电力和热力。项目到期后移交。
需要留意政府付款能否按时到账会影响现金。
竞争优势
关注存量特许经营项目在当地形成一定优势，同行不容易立即复制。
需要留意国内处理能力较多，新增项目竞争在加剧。
公司管理与股东关系
关注国有控股和标准审计为普通股东提供基本约束。
需要留意约2.67%的股权激励会摊薄普通股东权益。
分红与资金使用
关注公司近年分红增加，建设投入下降。
需要留意公司没有通过注销股份进行回购，新密收购的最终经济性也尚未披露。
经营和财务风险
关注应收继续增长，借款压力较高。
需要留意若回款改善，风险会有所缓和。
尚未证实的说法
关注目前担心回款拖延会吞掉经营现金，但还不能据此断定长期恶化。
需要留意葫芦岛1.977亿元可能收不回而下调账面价值，说明这种担心并非没有依据。
需要重点核实的重大风险
关注没有发现已确认的财务造假、重大违法、债务违约或控制权争议。
需要留意仍需留意以后披露的重大事件。
数据是否可靠
关注关键年报资料已披露，可用于判断当前情况。
需要留意现金和应收数据的分类存在差异，跨年比较需谨慎。
行业专家怎么看
工业制造行业
这部分帮助读者理解行业怎样赚钱、行业正在怎样变化，以及公司相对同行的位置。
公司2025年项目使用率接近满负荷，2026年第一季度处理量继续增长。在国内处理能力较多的市场里，这说明现有项目组合有一定质量。
供热和协同处置正成为可重复的额外收入来源，但公司没有充分披露其利润贡献，暂不能证明这是更优的赚钱方式。
公开的能源产出数据不足以证明公司在效率上领先同行；但不同公司的数据不完全可比，也不能据此断定公司落后。
地方政府欠款时间变长、合同资产增加，会拖慢现金回收。
行业意见用于补充理解公司的经营环境，不会单独决定企业质量等级。
重点问题核查
012026—2027年，日常经营收到的钱能否持续覆盖设备维护、利息、分红和收购支出？尚未查清
尚未查清。缺少2026—2027年的完整资料，现有2025年资料只能提示风险。
这项尚未找到可直接支持的公开资料03在可比范围内，运营业务的每股收益、项目回报和原有项目带来的现金利润能否持续提高？尚未查清
尚未查清。现有资料没有按同一方式拆分业务，也缺少项目回报和现金利润的连续数据。
这项尚未找到可直接支持的公开资料05新密收购的最终价格、卖方、剩余特许期以及经审计的利润和现金收支何时披露？绿益失败收购后，公司是否做了复盘？尚未查清
尚未查清。本报告资料日期尚未披露新密收购的最终经济性，也未披露绿益收购后的复盘。
这项尚未找到可直接支持的公开资料重要风险核查
未发现明确重大问题
截至本报告资料日期，未发现已确认的财务造假、重大违法、债务违约或控制权争议。
后续重点关注
这些问题要等后续年报、半年报或公司公告提供新资料后再确认。
- 关注各项目的补贴、处理费和电费欠款多久，以及后续是否收到款项。这决定应收增长会不会继续占用现金。
- 关注日常经营现金能否覆盖设备维护、利息、分红和收购支出。这决定公司是否有稳定的现金余量。
- 关注新密收购的最终评估、实付价格、卖方和剩余特许期。这些资料决定收购是否划算。
- 关注绿益项目原先的收益假设与实际料源、价格、许可、投产、后续投入和回款差别。这有助判断公司以后收购的风险。
主要资料来源
研究方法与所用模型
这些信息用于说明报告如何形成，不影响企业事实、数字和资料来源。普通读者可以跳过。
行业研究员GPT 5.6 Sol
主研究员GPT 5.6 Sol
反方研究员GPT 5.6 Sol
裁判官GPT 5.6 Sol