企业质量判断
经营概况
投入后剩下的现金5/10 年为正
近年表现稳定现金和借款资料不足
资料不足，暂不能判断近年现金分红记录逐笔资料不足
需要补充资料这些数据用于说明企业评级。页面不提供交易建议。
主要判断
商业模式
关注公司主要通过直营药店卖药品等商品给消费者，并向加盟药店和批发客户提供配送。
需要留意2025年门店增长放慢，收入只增长3.80%。
竞争优势
关注密集门店、医保资格和配送网络让顾客更方便购药，也较难被同行在短期复制。
需要留意加盟店占比从2025年中的38.4%升至年末41.06%，门店增加不代表老店利润同步增加。
公司管理与股东关系
关注实际控制人的关联方经营相近业务，关联交易及潜在竞争仍需关注。
需要留意若关联交易或竞争扩大，普通股东利益可能受影响。
分红与资金使用
关注2025年中期和年度现金分红均已公布，回购账户中的股份尚未注销。
需要留意2024年回购的6,722,254股原计划用于员工持股或奖励，截至本报告资料日期没有发现改为注销的公告。
经营和财务风险
关注2026年一季度收入几乎不变，但日常经营收到的现金明显减少。门店关闭和加盟店增加也需要观察扩张质量。
需要留意公司解释现金减少与支付货款和银行保证金增加有关，是否持续要看半年报。
尚未证实的说法
关注目前担心门店数量增加未必会带来更强的竞争优势。
需要留意2025年利润增长35.04%，但收入只增长3.80%，还不能证明公司进入长期高速增长阶段。
需要重点核实的重大风险
关注没有发现已经确认的明确重大问题；交易所曾就2025年年报提出问询。
需要留意公司已经回复问询，其中涉及的经营和财务风险仍需持续关注。
数据是否可靠
关注关键财务数据仍缺可完整核对的年报资料。
需要留意每股金额会随公司总股数变化，必须按发生日期计算。
重点问题核查
01加盟和分销业务是否真的比同行更好，并能持续赚钱？尚未查清
尚未查清：加盟业务的持续盈利能力和相对同业优势还不能确认。年报仅披露合并的“加盟及分销”收入和每卖一元商品剩下的毛利比例，不能看出加盟店的利润、留存、退出、坏账和合规成本，也没有可比的长期同业数据。
本项对应 1 项本报告资料日期前的公开来源02公司分红、回购股份和其他可能改变总股数的事项，能否完整查清？尚未查清
部分查清：现有公告能确认个别现金分红和回购股份尚未注销。2021—2025年的完整分红记录，以及回购股份、员工激励和可转债对总股数的影响仍不完整。
这项尚未找到可直接支持的公开资料032021—2025年收入、利润、经营产生的现金和设备投入能否完整核对？尚未查清
部分查清：已核对2023—2025年的收入、股东应占利润、经营产生的现金和每股收益，以及2024—2025年的设备投入。2021—2022年相关年报资料及2023年设备投入数据仍不完整。
本项对应 1 项本报告资料日期前的公开来源062025年经营产生的现金增加，是否只是存货、应收和应付款变化造成的暂时现象？尚未查清
部分查清：存货、应收和应付款的变化约占经营产生的现金增加的95.31%。2026年一季度经营产生的现金同比下降45.25%，公司解释为支付货款和银行保证金增加；是否持续要看半年报。
本项对应 2 项本报告资料日期前的公开来源重要风险核查
未发现明确重大问题
截至本报告资料日期，未发现已经确认的明确重大问题。
后续重点关注
这些问题要等后续年报、半年报或公司公告提供新资料后再确认。
- 关注近三年每一笔常规分红和额外的一次性分红，判断常规分红是否减少。
- 关注2026年半年报的经营现金、存货、应付供应商款项和银行保证金，判断一季度现金下降是暂时现象还是持续变化。
- 关注直营店和加盟店的老店销售额、单店收入和每卖一元商品剩下的毛利比例，判断扩张是否带来更好的经营。
主要资料来源
研究方法与所用模型
这些信息用于说明报告如何形成，不影响企业事实、数字和资料来源。普通读者可以跳过。
主研究员GPT 5.6 Sol
反方研究员GPT 5.6 Sol
裁判官GPT 5.6 Sol