企业质量判断
经营概况
这些数据用于说明企业评级。页面不提供交易建议。
主要判断
商业模式
重要公司主要在贵州经营梯级水电站，也经营少量光伏，向电网和电力市场售电。电力销售收入受来水、调度和电价影响。
竞争优势
重要坝址、水权、许可证和已建成的梯级电站不容易复制，是主要优势。电价和调度仍受市场和电网影响，不能把资源优势等同于定价权。
公司管理与股东关系
重要北源多次依赖关联融资和资本注入，普通股东需关注这些投入能否带来回报。
分红与资金使用
重要公司近二年均有现金分红，同时向亏损北源累计投入约1.576亿元，并延续关联融资。需关注这些投入能否带来足够回报。
经营和财务风险
关键扣除现金后的借款约60.70亿元，以及22.87亿元短期需付息借款，是主要财务压力。来水减少或电价下降，也可能削弱还债能力。
尚未证实的说法
关注目前担心丰水年份掩盖水电站长期增长乏力和较高借款。2025—2026的增长与来水高度同步，但五年经营活动现金为正，尚不能下定论。
需要重点核实的重大风险
关键没有发现审计意见异常、重大内部控制缺陷、资金占用、财务造假、退市风险或价格明显偏高的重大收购。未来披露的新信息仍可能改变这一结论。
数据是否可靠
关键年报及核心现金和借款数据已核实。但客户预收款（合同负债）及部分历史年报和分红资料不完整，数据可靠性仍需关注。
重点问题核查
01平水年份的发电量、经营后剩余现金和实际电价能否维持2025年水平？尚未查清
部分查清：2025年发电量增加、电价下降与丰水有关；缺少连续平水年份数据，无法判断能否维持。
本项对应 1 项本报告资料日期前的公开来源02北盘江分部用于厂房和设备的钱、还债金额、可分配现金和各电站实际结算电价是多少？尚未查清
尚未查清：年报没有披露北盘江分部用于厂房和设备的钱、债务资金用途和各电站实际结算电价。
本项对应 1 项本报告资料日期前的公开来源03北源第二次增资后，能否靠自身经营产生现金、降低借款，并不再需要母公司持续投入？尚未查清
尚未查清：第二次增资于2026年6月完成，资料期内时间太短，尚无证据证明北源已不再需要母公司投入。
这项尚未找到可直接支持的公开资料04平水或枯水年份，公司能否继续减少扣除现金后的借款和一年内到期借款，而不是靠新借款周转？尚未查清
部分查清：2025年扣除现金后的借款减少已核实，但这是丰水单年结果；尚无随后平水或枯水期的连续债务资料。
本项对应 1 项本报告资料日期前的公开来源06公司能否更正关联客户资料，并补充历史年报、分红公告和客户预收款的完整说明？尚未查清
部分查清：年报中关联客户的统计范围和计算方式有矛盾，完成持股值有正式公告线索；其余资料仍不完整。
本项对应 1 项本报告资料日期前的公开来源重要风险核查
没有发现审计意见异常、重大内部控制缺陷、资金占用、财务造假、退市风险或价格明显偏高的重大收购。未来披露的新信息仍可能改变这一结论。
后续重点关注
这些问题要等后续年报、半年报或公司公告提供新资料后再确认。
- 关注北盘江分部的厂房和设备投入、还债、现金和实际电价。这些数据决定其能贡献多少可分配现金。
- 关注集团财务公司的资金是否可随时使用，以及借款成本。这关系到公司的资金安全和还债压力。
- 关注人工智能项目的最终合同、付款、验收和退款安排。这些条款决定项目投入是否可控。
- 关注北源增资后的现金、扣除现金后的借款和是否再次需要资金。这决定此前投入能否带来回报。
主要资料来源
研究方法与所用模型
这些信息用于说明报告如何形成，不影响企业事实、数字和资料来源。普通读者可以跳过。