核心投资脉络
公司靠运营垃圾焚烧项目收取处理费，并销售电力和热能；2025年至2026年上半年处理量、供热供汽和经营现金均有改善。最大问题是原有项目能否持续带来更多现金，仍受应收款、项目借款和新密收购回报制约。
长期特许经营项目进入运营阶段后，可持续收取垃圾处理费并销售电力和热能。2025年至2026年上半年处理量和供热供汽增长，带动经营现金改善。
应收款回收较慢和项目借款较高，可能削弱经营改善带来的现金。新密项目能否在承担债务和担保后带来足够回报，也尚待验证。
什么变化会改判观察原有项目在不计入新密后，处理量、收入和经营现金能否继续增长；这决定当前改善是否可持续。
绝对估值：现金回本测算
价格与测算资料截至 2026-08-07
计算时现金不打折，自由现金流按最新可比报表现行外推。现金支撑价是“累计现金恰好覆盖当时市值”的数学尺度，不是目标价，也不是买卖建议。“不够一眼便宜”只表示未达到这套严格门槛，不等于公司一定昂贵。
企业质量与六维画像
六维企业画像
经营概况
这些数据用于说明企业评级。页面不提供交易建议。
价值变化主线
运营改善能否持续
重要2025年收入、净利润和经营现金流均增长；2026年上半年三项继续增长，垃圾进厂量、上网电量和供热供汽量也增加。公司运营正在改善，后续要看增长能否持续。
收入下降主要因建设业务结束
重要2021年收入50.57亿元中有24.274亿元来自项目建设、占48%，2025年已无在建项目。剔除建设收入后，2021年运营相关收入约26.29亿元，低于2025年总收入35.34亿元，收入下降不等于运营萎缩。
新密收购的回报仍待证明
重要公司以不高于1.292785亿元收购新密通用新能源90%股权，并于2026年2月取得控制。标的2025年末净资产1.7694亿元，收购价格相对不高，但不能代替未来回报。
行业专家怎么看
环保与废弃物处理行业
这部分说明垃圾焚烧行业如何赚钱、行业正从新建转向运营提效，以及绿色动力与同行相比所处的位置。
行业已从大规模新建转向提升现有项目效率、供热和运营服务竞争。垃圾量稳定不代表新项目一定有高回报，公司的重点也转向运营现有项目。
2025年经营现金改善，部分来自回收旧款和建设期现金支出减少，这也是行业进入成熟运营阶段的共同变化。只有日常收款持续增加，才说明公司的现金能力真正变强。
供热和供汽是行业提高现有项目收入的常见方式。绿色动力供汽量增长是积极信号，但还要看客户需求、价格和项目长期收益。
特许经营项目在建设和运营阶段的收入来源不同，不能只看总收入比较。绿色动力2025年有约3.88亿元项目利息收入和约2.61亿元购买、建设长期资产的现金支出，判断时应更关注运营项目能留下多少现金。
行业意见用于补充理解公司的经营环境，不会单独决定企业质量等级。
重点问题核查
01原有项目在不计入新密后，处理量、收入和经营现金能否继续改善？尚未查清
尚未查清：2026年报尚未发布，2026年上半年资料也未单独说明原有项目剔除新密后的利润和现金变化。
这项尚未找到可直接支持的公开资料02建设业务结束后，原有项目的收入和现金是否持续改善？尚未查清
部分查清：2021年建设收入占比已明确，但公开资料没有列出2021至2026年原有项目逐年的收入、维护支出和每股经营现金。
这项尚未找到可直接支持的公开资料03新密项目未来产生的现金，能否覆盖收购成本、借款和担保责任？尚未查清
尚未查清：已披露收购控制权、贷款和担保，但最终成交价、资金来源以及2026至2027年的经营现金仍未披露。
这项尚未找到可直接支持的公开资料重要风险核查
没有发现公开材料中由法院、监管机关或交易所确认的财务造假、侵占、商业贿赂、故意重大虚假披露，或核心人员严重诚信犯罪。这不代表不存在未公开事实。
后续重点关注
这些问题要等后续年报、半年报或公司公告提供新资料后再确认。
- 观察原有项目在不计入新密后，处理量、收入和经营现金能否继续增长；这决定当前改善是否可持续。
- 观察建设业务结束后，运营收入和每股经营现金是否逐年改善；这关系到公司能否把项目转为稳定收入。
- 观察垃圾处理费、电费和补贴的回款速度；回款变慢会直接占用公司的现金。
- 观察维护、更新和扩建项目的投入及其回报；持续投入过高会减少可留下的现金。
主要资料来源
研究方法与所用模型
这些信息用于说明报告如何形成，不影响企业事实、数字和资料来源。普通读者可以跳过。