V4.2 表示研究方法版本，不是公司等级；当前只收录这家公司的这一版报告。
企业质量判断
经营概况
这些数据用于说明企业评级。页面不提供交易建议。
主要判断
商业模式
关注公司主要通过长期特许经营处理垃圾，并通过售电收费。
竞争优势
关注区域特许经营让已取得项目不易被同业复制。
公司管理与股东关系
关注一名董事失联后辞任，反映公司与股东的沟通需要改善。
分红与资金使用
关注公司近年提高了分红频次和每股金额。
经营和财务风险
关注净债务约100.25亿元，支付利息的能力约为3.08倍，债务压力需关注。应收账款占收入约74%，回款依赖公共客户和补贴。
尚未证实的说法
关注葫芦岛危废项目因行业产能过剩和许可证问题，对1.9771亿元作了可能无法收回的减值处理。
需要重点核实的重大风险
关注没有发现。截至本报告资料日期，现有资料未显示造假、审计意见异常、违规占用资金、违规担保、债务违约或持续经营明确重大问题。
数据是否可靠
关注2025年核心债务和公司身份资料较完整。
行业专家怎么看
环保与废弃物处理行业
这部分说明行业如何赚钱、行业怎样变化，以及公司和同行相比处在什么位置。
公司现有项目接近满负荷，是当前优势，也意味着处理量再增长会更难。以后要靠供热、协同处理、改造扩容、收购或新增投资来增加处理量。
2025年增长主要来自垃圾处理量增加，以及供热和协同处理业务占比变化。现有资料未显示售价或单吨收益明显提高，也未证明收购或短期事件是主要推动因素。
报表毛利率46.67%因政府和社会资本合作项目（PPP）的利息收入没有直接对应成本，和同行不完全可比。按垃圾处理及售电、供热估算约38.8%，接近三峰环境的38.24%，不能证明利润率明显领先同行。
应收账款是最重要的现金风险：净应收账款约为收入的74.2%，总应收账款中48.2%已超过一年。2025年经营现金改善包含收回旧欠款和政府合作项目建设支出减少，不能完全代表日常经营持续变好。
行业意见用于补充理解公司的经营环境，不会单独决定企业质量等级。
重点问题核查
01未来八个季度，垃圾处理量和日常经营后留下的现金能否在不靠收购的情况下同步增长？尚未查清
尚未查清。未来八季度还未发生，公司也没有统一披露热电能量的计算方式。
本项对应 1 项本报告资料日期前的公开来源02扣除政府合作项目（PPP）建设收支、补贴回款和新收购企业影响后，未来一年日常经营后留下的现金能否改善，应收账款能否下降？尚未查清
尚未查清。现有资料显示政府合作项目的建设收支会影响现金表现，但未来一年和剔除收购影响后的数据尚未完整披露。
本项对应 1 项本报告资料日期前的公开来源03各项目的逾期账款和债务到期情况披露后，最弱项目能否不靠新增融资还债？尚未查清
尚未查清。公司整体债务和现金可以核对，但项目的逾期账款、后续回款和偿债能力尚未披露。
本项对应 1 项本报告资料日期前的公开来源05历史年度的收入、利润、现金、债务、应收和分红数据是否完整且能相互对应？尚未查清
部分查清。2025年资料可以核对，但2021—2024年逐年资料和分红情况仍不完整。
本项对应 1 项本报告资料日期前的公开来源06公司是否总结过葫芦岛项目的教训，并在以后收购中避免许可证和需求判断失误？尚未查清
尚未查清。该项目持续亏损且存在许可证问题，但尚未看到公司公布的正式复盘和收购改进标准。
本项对应 1 项本报告资料日期前的公开来源重要风险核查
没有发现。截至本报告资料日期，现有资料未显示已经确认的明确重大问题。
后续重点关注
这些问题要等后续年报、半年报或公司公告提供新资料后再确认。
- 关注新密收购的最终价格、卖方和后续投入计划，以判断项目是否真正创造回报。
- 关注上蔡收购的最终协议、股权变更、对价和债务，以确认公司是否已取得控制并承担相应风险。
- 关注各项目的逾期应收、回款和债务到期情况，判断公司能否靠现有经营偿债。
- 关注葫芦岛项目的复盘和并购审批改进，判断以后收购能否减少类似损失。
主要资料来源
研究方法与所用模型
这些信息用于说明报告如何形成，不影响企业事实、数字和资料来源。普通读者可以跳过。