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阿里巴巴主要靠电商平台向商家收费。云服务和国际电商带来增长，但即时零售、用户体验和技术投入压低核心电商利润。
机会如何兑现云外部收入增长33%，调整后利润增长35%至143亿元，说明客户使用增加已带来收入和利润。若新增设备继续带来稳定收入，云业务有机会增加未来可分配的现金。
最大约束即时零售、用户体验和技术投入使中国电商调整后利润下降44%至1,075亿元。若投入减少后利润和现金仍不能恢复，核心电商的赚钱能力将被削弱。
什么变化会改判观察即时零售减少补贴后，订单、配送成本、利润和现金能否恢复。这决定核心电商投入是在换取长期增长，还是持续拖累现金。
02绝对估值：现金回本测算
价格与测算资料截至 2026-08-21
当前结论六年内未覆盖，不够一眼便宜
测算时股价123.00 港元
归母净现金底座 / 市值9.4%负数表示归母债务超过可用现金五年现金覆盖率9.4%达到 100% 才算一眼便宜六年现金覆盖率9.4%五年不足、六年达到 100% 算临界精确现金回本年限六年内未回本按同一现金与自由现金流路径计算五年现金支撑价11.551 港元对应五年累计覆盖市值六年现金支撑价11.551 港元对应六年累计覆盖市值 计算时现金不打折，自由现金流按最新可比报表现行外推。现金支撑价是“累计现金恰好覆盖当时市值”的数学尺度，不是目标价，也不是买卖建议。“不够一眼便宜”只表示未达到这套严格门槛，不等于公司一定昂贵。
企业质量B- 级同一字母等级内较谨慎
资料情况部分资料待补本轮主要公开资料是否找到
企业质量等级说明这份报告怎样看公司；资料情况说明本轮知道多少。两者不是一回事，也都不是买入建议。
资料边界：云业务新增设备投入带来的现金回报尚未披露。
六维企业画像
业务经济性较强
中国电商向商家收费，云服务也能带来利润。即时零售、直销、物流和人工智能设备需要投入更多资金，账面利润不等于最后留下的现金。竞争地位较强
用户、商家、配送网络和云产品带来规模优势。同行也在争夺用户和投入人工智能，优势能否长期保持仍要观察。经营趋势中性
云业务和国际商业在改善，出售业务后的收入增长也较强。中国电商调整后利润减少857亿元，其他业务亏损扩大262亿元，说明集团正处在投入期。现金质量较弱
公司过去有较好的经营现金基础，但2026财政年度经营活动现金流降至762亿元，购置厂房和设备等支出为1,261亿元。现金下降不应简单理解为收款出现危机。财务韧性强
现金及可自由支取的短期与其他财资投资合计5,208亿元，高于约2,600亿元有息负债。短期借款282亿元，支付利息的能力约14.2倍，但持续投入仍会消耗这层缓冲。资本配置与治理中性
公司回购的股份已注销，也保持现金分红。全年发行的股份超过回购，期末股份数增加；云和人工智能新增投入何时收回仍不清楚。经营后剩余现金现金创造稳定性需关注
最近一期为负；近五年的数字尚未全部逐年核对。现金与借款借款情况需关注
借款资料仍不完整，暂不能判断偿债压力。近年现金分红持续分红，稳定性较好
近四个财政年度均有现金分红；2025财政年度每股普通股息较2024财政年度增加0.3%。这些数据用于说明企业评级。页面不提供交易建议。
即时零售和技术投入压低利润与现金
重要中国电商收入增长9%至5,542亿元，但调整后利润下降44%至1,075亿元；集团经营活动现金流下降53%至762亿元。公司将利润下降归因于即时零售、用户体验和技术投入，但没有单独说明各项投入的影响。
需要留意若投入减少后利润和现金恢复，当前担忧会减轻。
云业务增长快，设备投入回报待观察
重要云智能收入增长34%至1,581亿元，外部收入增长33%，调整后利润增长35%至143亿元，显示云服务需求正在增加。集团设备等长期投入升至1,261亿元，但这笔投入也用于其他业务，云业务本身能带来多少现金仍不清楚。
需要留意若云业务的现金增长跟不上设备投入，收入增长的价值会被削弱。
这部分帮助读者理解互联网行业如何赚钱、行业正在怎样变化，以及阿里巴巴与同行相比处在什么位置。
需求与竞争平台电商仍在增长，但即时零售、用户体验和技术投入使阿里巴巴中国电商的调整后利润下降44%。同行也在加大投入，关键要看减少补贴后，这项业务能否自己赚钱。
利润和现金人工智能相关的云服务需求带动阿里云收入和利润增长，但集团购置设备的投入也增加。云服务收入增长不等于这些设备已经带来足够现金回报。
与同行相比出售高鑫零售和银泰、菜鸟收入下降以及业务调整，使集团收入增速不能完全代表核心平台的需求。其他业务的亏损扩大，也会继续占用集团资金。
行业意见用于补充理解公司的经营环境，不会单独决定企业质量等级。
01即时零售的投入是否是核心利润和现金下降的主要原因？尚未查清
尚未查清。公司没有单独披露即时零售的订单、补贴、配送成本和利润，无法确定它造成的影响。
这项尚未找到可直接支持的公开资料02云业务的增长能否带来足以覆盖新增设备投入的现金？尚未查清
部分查清。云业务收入和利润都在增长，但新增设备投入带来的现金回报尚未披露。
这项尚未找到可直接支持的公开资料03公司的借款和利息压力能否由完整资料逐项确认？尚未查清
尚未查清。关键借款、利润和利息数据还缺少可逐项对应的完整资料，偿债压力不能完全判断。
这项尚未找到可直接支持的公开资料042026财政年度的关键数据是否已得到完整确认？尚未查清
尚未查清。现有资料不能逐项对应全部年度数据，部分重要数字仍待补充确认。
这项尚未找到可直接支持的公开资料05关键数据之间能否互相对应并支持当前判断？尚未查清
尚未查清。部分关键数据仍缺少可逐项对应的完整资料，这不代表公司经营已经变差。
这项尚未找到可直接支持的公开资料未发现明确重大问题没有发现仍由公司承担的财务造假、重大欺诈、侵占、商业贿赂或重大虚假披露认定。已发现反垄断违法认定，监管和治理风险仍需留意。
这些问题要等后续年报、半年报或公司公告提供新资料后再确认。
- 观察即时零售减少补贴后，订单、配送成本、利润和现金能否恢复。这决定核心电商投入是在换取长期增长，还是持续拖累现金。
- 观察云业务新增设备投入后能带来多少经营现金。这决定云收入增长能否真正增加可分配的现金。
- 观察其他业务的收入、亏损和现金消耗，以及出售高鑫零售和银泰所得资金的用途。这关系到集团资金是否被低回报业务持续占用。
研究方法与所用模型
这些信息用于说明报告如何形成，不影响企业事实、数字和资料来源。普通读者可以跳过。
行业研究员GPT 5.6 Sol
主研究员GPT 5.6 Sol
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