经营基准结论
完整研究之后，模型明确选择的最可能经营情景
「更可能」表示超过一半的主观方向倾向，不是统计概率，本站不展示精确概率数字；小幅／大幅是判断窗口内影响的定性分档，不代表具体降幅。
近期（至2028年）更可能维持：约44%分红率、三个连续年度累计30%底线承诺，现金分红43.43亿元对经营现金流覆盖约7倍。
2026年11-12月公布的2027年广东等省年度电力交易方案若压缩核电授权合约比例、提高入市上限或放宽下浮下限，使综合电价再降5%以上并带动公司股东应占利润两位数下滑
只保留一项最可能推翻基准判断的条件；它成立时结论需要重审。核心因果与最强反论
利润几乎全部来自核电售电：2025年电力收入617.57亿元、约占主营82%，上网电量占全国核电53%。2025年市场化跃升致含税均价-8.6%、公司股东应占-9.9%；2026年上半年市场电价降幅收敛至约-1.69%、公司股东应占+2.66%，广东长协372.14厘已贴近下浮20%限价下限；在运机组28→30台、控股在建1695.6万千瓦接近翻倍，2026-2031年新机组投产对冲价格。
最强反论：市场化改革是结构性重定价，2026年上半年市场化占比约65.9%且仍上升、核电无容量电价机制，若2027年三省年度方案压缩授权合约或放宽下浮下限，电价下行重启；叠加2121亿元已签约承诺使自由现金流长期为负、债务半年再增726亿元，分红下调0.095→0.086元可能是趋势起点。
最新期间经营信号
判断对象是集团经常盈利与可持续现金，不是股价或单季波动。
2026年上半年收入314.83亿元（重述可比统计标准约-2.8%）、公司股东应占净利61.05亿元（+2.66%）、经营现金流133.32亿元（+1.8%）；上网电量1095.97亿千瓦时（约-3.3%）而平均市场电价仅约-1.69%，量价拖累显著收敛。
主业自然趋势：30台在运机组经营现金流五年稳定于约300-380亿元、2026年上半年同比+1.8%；电价经2025年重定价后降幅收敛并被限价下限、基数电量与授权合约约束。
这是研究采用的定性现金方向；没有可靠量级时不编造具体降幅，未量化的平坦结果只作为参考上界。企业质量与六维画像
六维企业画像
主要机会
可能怎样改善，以及需要什么条件。
新机组陆续投产带来的量增（2026-2031年）
机会在运机组28→30台后，宁德5、6号计划2028/2029年投产，惠州、苍南、太平岭等在建项目接续商运；按现有利用小时（7751小时）与含税电价（0.38元/千瓦时）测算，单台百万千瓦级机组年贡献收入约25-30亿元量级（推算值），投产爬坡后经营现金台阶式抬升，是价格企稳后利润回升的主驱动。
电价底部企稳与2027年长协框架延续
机会广东2026年长协已贴住下浮20%的限价下限、省内核电市场化电量被312亿千瓦时年度上限封顶、2026年起取消核电变动成本补偿为边际利好；若2027年方案延续授权合约与限价框架，综合电价企稳将使公司股东应占利润恢复正增长并稳住每股派息。
主要风险
具体影响什么，以及接下来如何观察。
2027年省级交易方案压缩价格保护
风险授权合约比例下调、入市上限提高或下浮下限放宽任一发生，综合电价可再降5%以上；按子研究敏感度，每1分/千瓦时（含税）约影响收入16亿元、公司股东应占净利3-9亿元，电价再降将使公司股东应占两位数下滑、每股派息跟随下移，稳定基准被反转。
资本开支高峰期债务与利息累积
风险已签约承诺合计2121亿元叠加未开工新批项目，年度资本开支约400-536亿元量级料持续至约2030年，自由现金流长期为负；有息债务半年再增726亿元至3456亿元、短期债务835亿元对现金117亿元。若项目融资条件收紧或少数股东出资不及股比，分红弹性进一步受挤压。
市场化比例继续上升的边际稀释
风险市场化占比2026H1约65.9%（初步统计）且仍上行，边际集中在广西剩余计划电量与新投产机组；福建宁德已全电量入市、保护最弱。占比上升对综合电价的边际杀伤递减，但持续压制电价上行空间。
哪些问题可能改变判断
012027年广东、广西、福建年度电力交易方案是否延续核电授权合约、入市上限与下浮下限框架？尚待确认
延续→综合电价底部企稳，稳定基准成立、每股派息维持约0.086元并随利润小幅回升；压缩→电价再降5%以上、公司股东应占两位数下滑，基准改判持续衰退（幅度small至large），每股派息按约44%分红率继续下移，回本窗口与安全垫判断需整体重做。
影响：生意本身的赚钱能力、经营变化、利润变成现金的能力02台山二期、防城港三期、惠州三期的官方投资概算、资本金比例与FCD时点，以及项目少数股东会否持续按股比现金出资？尚待确认
FCD推迟或概算高于宁德415亿元样本→债务峰值与利息更高、自由现金流转正推后至2030年后，分红覆盖余量进一步收窄；少数股东持续按股比出资→公司股东应占现金稀释有限，若需上市公司垫资或股东贷款，原有股东每股回报将实质摊薄。
影响：应对财务压力的能力、资金使用与股东利益补充重大事项
按需展开，了解事项怎样影响经营或股东利益。
012025年10-11月以93.75亿元现金收购集团惠州核电等四家公司并完成交割。展开查看
兑现集团核电资产最晚开工后五年内注入的承诺，控股在建装机接近翻倍、太平岭一期在运与二期在建权益并入；同时带入项目借款（苍南两公司合计约385亿元）与后续权益出资义务，是2026年中债务3456亿元与资本开支上冲的直接机制。定价按资产基础法评估、程序完整，未发现向集团输送。
022026年7月31日国务院核准含惠州三期（5、6号）在内的四个核电项目展开查看
扩张周期延长：按宁德5、6号计划总投资415亿元样本外推，同型两台华龙项目投资约400亿元级，叠加2121亿元已签约承诺，资本开支高峰后移至约2027-2030年，新批项目首台机组约2030-2031年才投产——窗口内利润增量主要靠早核准项目，2030年后增长可见性提高但兑现后置。
主要资料来源
补充公开资料中的重要事实（9 项）
广东2026年年度交易总成交电量3594.37亿千瓦时（同比+5.4%），成交均价372.14厘/千瓦时，较2025年（约392厘）下降19.72厘（约-5.0%），贴近市场参考价0.463元/千瓦时下浮20%的限价下限（年度成交均价上限0.554元/千瓦时）。
披露日期：2025-12-29 · 二手资料2026年上半年公司在运核电机组上网电量1095.97亿千瓦时（含联营企业，同比-3.32%），市场化交易电量占总上网电量约65.9%（同比上升约9.8个百分点，初步统计）；公司股东应占净利润61.05亿元，同比增长2.66%。
披露日期：2026-08-25 · 二手资料2026年1-6月公司平均市场电价同比下降约1.69%，主要原因是电力市场整体交易价格有所下降（基于公司2026年半年报经营数据的券商点评）。
披露日期：2026-08-28 · 二手资料广东2026年核电市场机制：保留授权合约机制、保障市场电量的约90%按核准上网电价执行，同时取消2025年存在争议的核电变动成本补偿机制。
披露日期：2026-03-25 · 二手资料国务院办公厅《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》提出进一步完善煤电、抽水蓄能、新型储能等调节性资源的容量电价机制，研究按统一标准对电力系统可靠容量给予补偿——未将核电纳入容量补偿范围。
披露日期：2026-02-12 · 一手资料截至2026年6月30日公司管理30台在运、18台在建核电机组；在建机组进展显示台山3、4号机组与防城港5、6号机组已核准但尚未完成核岛第一罐混凝土浇筑（FCD准备阶段），惠州5、6号机组亦处FCD准备阶段。
披露日期：2026-08-26 · 一手资料宁德核电站5、6号机组分别于2024年7月和2025年12月开工建设，计划分别于2028年及2029年投产，计划总投资415亿元；宁德第二核电由上市公司子公司广核投持股51%，2026年1月广核投与中国大唐集团核电有限公司签署一致行动人协议。
披露日期：2026-09-08 · 二手资料宁德核电项目公司2024年4月18日与工商银行等四家金融机构签订共同条款协议，取得等值人民币399.66亿元借款、期限20至25年；2026年6月公司完成对苍南核电46%股权的收购。
披露日期：2026-09-08 · 二手资料公告2025-060：拟以现金收购中广核持有的惠州核电82%股权（转让价格802,270.21万元）、惠州第二核电100%股权（135,273.04万元）、惠州第三核电100%股权、湛江核电100%股权；交易价格基于资产评估结果（资产基础法，评估基准日2025年2月28日）经双方协商确定；构成关联交易，尚需股东大会批准且中广核回避表决。
披露日期：2025-08-28 · 一手资料研究方法与所用模型
V5.2.2 由主研究员模型先定研究题目，派出有限的子研究任务查证决定性缺口，再由主研究员综合全量子研究，明确选择最可能的经营基准情景（方向、衰退倾向、幅度、分红后果和一项反转条件）；独立复核员同时检查是否夸大优势或过度保守。
主研究员与独立复核员：glm-5.3（智谱 GLM 渠道）。经营判断先于并独立于价格判断。
本分支只展示经营研究与分红判断，不展示股价、估值、现金回本、股东回报率、目标价或仓位，也不提供买卖建议。