昆仑能源：本站已收录的研究报告

未来六年，昆仑能源的日常利润和经营现金更可能小幅衰退，持续衰退比不衰退更可能。近期普通分红更可能维持，但2026—2027年建设付款加上中长期现金下行，会收窄分红的富余；2028年后分红更看实际利润和能调回的现金。现有客户网络和储运设施的现金能限制损失幅度，但账上存量现金不能当作经营补缺。

未来6年更可能保持稳定：城市燃气销量与居民顺价（把居民用气售价调到位）比例72%托底；天然气销售和液化天然气储运利润下滑，由液化石油气、上游油气、降本和少数股东利润减少大体抵消，归属股东净利润稳在52-60亿元。约65亿元自由现金流超过约27亿元股息的两倍，净现金约186.5亿元，2026-2028年每股0.3158元分红更可能维持、无需动用家底。

未来6年更可能保持稳定：2026年上半年全国用气量降2.4%、公司总销量仍增3.65%，利润在2025年下滑10.3%后已回升4.59%；卖气价差收窄压低利润，但居民气价随成本上调有托底。经营现金流稳定在约124亿元，现金比债务多约187亿元，每年约27亿元分红有约2.4倍的自由现金流保障，中期分红已提高15.4%。持续衰退的可能性低于不衰退。

2026年到2032年，公司利润与经营现金更可能总体稳定而非持续下滑：卖气量增长和液化天然气、液化石油气售价随成本上调，大体抵消五年毛利率下滑；2026年上半年股东利润+4.6%、经营现金流+41.7%。每年最低分红2,734百万元，有约65亿元年自由现金流和约268亿元净现金支撑，近几年可维持，中长期余量偏薄。

天然气销量增长，但零售气量和核心分部利润下降，其他业务暂时缓冲了集团利润。供应支持和燃气网络是基础，最大问题是扩建回报和应收回款能否跟上。

公司主要销售天然气，LNG业务贡献较高分部利润。中国石油体系的气源和网络协同是其最重要的经营基础。关联采购集中和LNG项目可能收不回而下调账面价值是最大风险，企业质量评为 B- 级。